长安期货侯荃宇：地缘扰动叠加库存低位 乙二醇高位博弈加剧

　　2026年9月前半月 ，乙二醇期货市场在经历8月大幅拉涨后
，进入高位宽幅震荡阶段，费用 波动弹性显著放大。9月11日乙二醇主力合约在创下阶段性高点6204元/吨后 ，行情急转直下
，至收盘大幅下挫5%，报5687元/吨 ，获利盘集中兑现引发阶段性回调 。截至9月15日，EG2610合约回升至6103元/吨附近
，成交额超1000亿元，持仓量约35万手 ，日增仓超6万手
，多空博弈持续加剧
。本轮行情中，乙二醇对中东地缘扰动的定价权重显著上升 ，市场交易重心已从原油成本传导转向霍尔木兹海峡船货通行节奏
，极低库存环境下任何供给端扰动都能引发费用 剧烈波动。

　　现货方面，乙二醇华东市场自提费用 9月15日报7020元/吨 ，较9月初上涨630元/吨
，涨幅将近10%；山东市场费用 在6450元/吨附近，上海市场费用 在6700元/吨附近 。现货基差大幅走阔 ，10合约贴水1100元/吨附近
，现货市场费用 上涨幅度较大
。CFR中国费用 同步跟涨，进口成本倒挂格局延续 ，进口到岸成本比国内现货高出200—300元/吨，进口商采购意愿持续低迷。

　　资金动向方面
，市场交投极为活跃，截止9月15日 ，主力合约成交额超1000亿元 。龙虎榜数据显示
，前20席多头持仓522476手，空头持仓522053手 ，整体净多423手
，多头持仓集中度略有提升。高基差结构对近月合约形成强力支撑，但获利盘兑现压力与地缘不确定性交织 ，短线波动风险加大
。

　　〖One〗 、 供给端：国内负荷稳步回升
，进口断档格局延续

　　国内供应端呈现逐步恢复但节奏偏缓的特征。8月作为年内装置检修高峰，新疆天业三期
、通辽金煤、山西美锦 、榆能化学等合计超350万吨/年产能集中停车检修 ，产量处于年内相对低位 。进入9月
，行业开工负荷有所回升
。截至9月11日，国内乙二醇总产能利用率59.77% ，环比8月底上升4.58%；周度产量40.83万吨，环比上一周期增加2.05万吨
，环比升5.23%，连续四周维持增长态势。其中乙烯制开工负荷60% ，煤制合成气开工负荷59.37%
，乙烯制开工回升较为明显 。煤化工领域检修仍然偏多
。预计到9月中下旬，前期煤化工检修装置将陆续重启 ，届时行业开工负荷有望进一步回升至高位。

　　进口方面
，中东货源到港量持续处于历史低位 。我国乙二醇进口依存度约为27.7%，其中约66%的进口货源来自中东地区
。受美伊对峙升级及霍尔木兹海峡通航受阻影响 ，波斯湾内乙二醇浮仓无法正常通行
，中东货源发运严重受限。9月3日至9日当周，华东主港乙二醇到港量仅约2.95万吨 ，其中张家港1.25万吨
、太仓1.7万吨 。预计9月乙二醇进口量依然偏低
。从船期跟踪来看
，近期虽有4—5艘乙二醇相关船只驶出海峡，但半数仍在阿联酋海域附近停留 ，剩余船只目的地为巴基斯坦及印度，到中国的船货极为稀少
，9月内可体现的波斯湾货源十分有限，10月恢复空间亦不乐观。进口成本的持续倒挂进一步抑制了进口商采购意愿 ，海外货源流入短期内难以显著改善 。

　　〖Two〗、 需求端：聚酯负荷逆季节性下滑
，高价原料持续压制下游

　　需求端疲弱态势持续深化，成为制约乙二醇费用 上行弹性的关键因素。聚酯负荷在传统“金九银十”旺季来临时逆季节性走低 ，整体开工水平已降至年内低位
。截至9月11日
，聚酯综合开工率73.39%，周环比下降1.54个百分点 ，9月前半月月均负荷不到75%
，而前三年行业开工均值约87%，当前较历史同期均值跌幅超过12个百分点。

　　下游各品种全面承压 。乙二醇货源偏紧逐渐成为下游负荷的限制因素 ，原料费用 高波动抑制投机需求
，低库存开始倒逼需求下降
。终端织造方面，江浙织机开工率61.0% ，环比下降1.0%，终端需求改善停滞
，往年中秋至双十一的传统旺季今年成色明显不足，消费恢复偏弱压制了订单增量。9月以来涤纶长丝费用 上涨约450—500元/吨 ，而坯布费用 仅上涨0.1元/公斤
，涨价传导严重不畅，行业整体仍处于亏损状态 ，聚酯工厂现金流压力持续增加
，后续仍有进一步降负预期 。

　　〖Three〗 、 库存端：港口库存再刷历史新低，现货流通极度紧张

　　库存端是当前乙二醇行情最核心的支撑变量
。华东主港乙二醇库存自3月初约95万吨的高点持续去化 ，截至9月14日已降至10.6万吨
，环比上一周期下降1.10万吨，再度刷新历史最低纪录。从库区结构看 ，张家港约4万吨、太仓约3.5万吨
、江阴及常州约2.4万吨、上海及常熟约2.1万吨
，港口可流通现货持续紧张 。国内乙二醇社会库存亦同步走低，截至9月11日为133.2万吨 ，较上期大幅下降5.3万吨
。

　　库存低位导致乙二醇费用 弹性被显著放大。现货对期货主力合约的基差升至升水1000元/吨以上，近端现货供需极度紧张 。远月能否有效累库仍需挂钩霍尔木兹海峡实际通行情况及新装置投产节奏
。当前库存结构全面偏紧
，港口可流通货源有限，生产企业库存同步处于低位。后续若进口量持续维持低位 ，9月港口仍将延续去库节奏
，对近月合约形成较强支撑；但若海峡局势出现缓和 、进口货源集中到港，库存拐点亦可能快速显现 。

　　〖Four〗
、 成本端：地缘风险持续发酵 ，原油与煤价双轮驱动

　　成本端的地缘溢价持续发酵
，为乙二醇提供强劲的成本支撑。9月上旬，美伊军事对峙进一步升级 ，伊朗伊斯兰革命卫队在霍尔木兹海峡上空拦截并击落一架美军MQ-1“捕食者 ”无人机
，美伊双方就油轮触雷事件各执一词，海峡通行安全形势持续恶化
。船舶追踪数据显示 ，通行霍尔木兹海峡的船舶数量骤降至战前两成水平
，WTI原油突破100美元/桶关口。原油极低库存与亚洲炼厂补库需求构成底部支撑，成本端油价易涨难跌 。

　　煤制方面 ，动力煤费用 高位运行，煤制乙二醇成本优势显著
。据钢联数据
，煤基合成气制乙二醇生产毛利约2595元/吨，乙烯制乙二醇生产毛利约2.5美元/吨 ，煤制利润随费用 走高大幅修复。然而
，产业链成本传导面临显著瓶颈——靠近原油上游的品种表现偏强，但下游产品受制于终端需求疲软与原料成本高企 ，企业生产负荷开始下滑
，乙二醇期货整体呈现显近强远弱，市场对中远期供需格局转弱的预期仍存 。若美伊局势出现阶段性缓和 ，油价大概率回落至冲突前水平
，霍尔木兹海峡也有望恢复通航，届时前期计入盘面的地缘风险溢价将面临快速回吐压力
。但在局势明朗之前 ，地缘风险溢价仍将对成本端形成有效支撑。

　　〖Five〗、 总结：地缘溢价维持高位
，近强远弱格局延续

　　综合来看，乙二醇市场正处于“地缘溢价主导 、极低库存支撑
”的强势运行阶段 ，但供需边际转弱信号正持续累积 。供应端多空交织：国内乙烯法装置逐步提负，但煤化工检修量仍然偏多
，9月中下旬才陆续重启；中东进口因海峡封锁持续断档，进口恢复节奏完全挂钩霍尔木兹海峡解封时间
。需求端聚酯及终端织造延续弱势 ，聚酯负荷逆季节性降至73.39%的年内低位
，瓶片
、短纤加大减产力度，高价原料持续挤压下游利润 ，织造开工率及加弹开工率环比均有所回落
，难以对乙二醇费用 形成有效推涨。库存端港口库存已降至10.6万吨的历史极值，现货流通极度紧张 ，期现基差超1000元/吨 。成本端美伊冲突持续升级推动地缘风险溢价强势回归
，WTI油价突破100美元/桶，成本端支撑强劲
。

　　近期美伊冲突持续升级 ，霍尔木兹海峡通航前景难以预料
，叠加港口库存创历史新低、进口断档持续，多重利多共振推动乙二醇费用 高位运行。但获利盘兑现压力与地缘不确定性交织 ，短线波动风险加大 。后续一旦地缘局势出现缓和 、海峡通航恢复，前期积压的进口货源或集中到港
，届时供应压力将迅速释放，乙二醇费用 面临显著回调风险。建议密切关注美伊局势演变及霍尔木兹海峡通航情况
、国内装置重启节奏、聚酯端负荷变化及港口库存拐点信号
。产业客户可关注远月合约套保机会 ，规避现货费用 大幅波动风险。仅供借鉴 。

　　长安期货：侯荃宇

　　2026年9月15日

　　侯荃宇
，长安期货化工研究员，对能源化工产业链有系统的理论学习经历 ，进入期货市场以来
，主要负责聚烯烃 、PTA及乙二醇产业链相关品种的研究工作，善于从政策导向与基本面分析行情趋势 ，具有丰富的专业知识和较强的逻辑分析能力
。